2. Романов В.С. «Задача управления стоимостью компании: дискретный случай» // Проблемы управления. — 2007. — №1.

3. Романов В.С. «Задача управления стоимостью компании — дискретный случай» // Управление большими системами: Сб. ст./ИПУ РАН — М., 2006. — C. 142-152. http://www.mtas.ru/Library/uploads/1151995448.pdf

4. Романов В.С. «Влияние информационной прозрачности компании на ставку дисконтирования» // Финансовый менеджмент — 2006. — № 3. — С. 30-38.

5. Романов В.С. «Успех у инвесторов» // Журнал Управление компанией». — 2006. — № 8. — С. 51-57.

6. Романов В.С., Лугуев О.С. «Оценка фундаментальной стоимости компании» // «Рынок ценных бумаг». — 2006. — № 19 (322). — С. 15-18.

7. Дранко О.И., Романов В.С. «Выбор стратегии роста компании на основании критерия максимизации ее стоимости: непрерывный случай». Электронный журнал «Исследовано в России», 117, стр. 1107-1117, 2006 г. http://zhurnal.ape.relarn.ru/articles/2006/117.pdf

8. Коупленд Т., Колер Т., Мурин Д. «Стоимость компаний: оценка и управление». — Второе издание, стереотипное — М.: «Олимп-Бизнес», 2000.

9. Damodaran A. Investment Valuation (Second Edition) — Wiley, 2002. http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/

10. Damodaran A. Estimating Risk free Rates // Working Paper / Stern School of Business. http://www.stern.nyu.edu/~adamodar/pdfiles/papers/riskfree.pdf

11. Fernandez P. Company valuation methods. The most common errors in valuations // Research Paper no. 449 /University of Navarra. — 2002. http://ssrn.com/abstract=274973

12. Fernandez P. Equivalence of ten different discounted cash flow valuation methods // Research Paper no. 549 / University of Navarra. — 2004. http://ssrn.com/abstract=367161

13. Fernandez P. Equivalence of the APV, WACC and Flows to Equity Approaches to Firm Valuation // Research Paper / University of Navarra. — August 1997. http://ssrn.com/abstract=5737

14. Fernandez P. Valuation Using Multiples: How Do Analysts Reach Their Conclusions? // Research Paper / University of Navarra. — June 2001. http://ssrn.com/abstract=274972

15. 2006 Uniform Standards of Professional Appraisal Practice // The Appraisal Foundation. — 2006. http://www.appraisalfoundation.org/s_appraisal/sec.asp?CID=3&DID=3

16. International Valuation Standards 2005 // International Valuation Standards Committee. http://ivsc.org/standards/download.html

17. Business Valuation Standards // American Society of Appraisers. — November 2005. http://www.bvappraisers.org/glossary/

18. «Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности», утвержденные постановлением Правительства Российской Федерации от 6 июля 2001 г. № 519

19. Павловец В.В. «Введение в оценку стоимости бизнеса». — 2000.

21. Кислицына Ю.Ю. Некоторые методы моделирования финансового развития предприятия: Дис. канд. тех. наук. — М., 2002.

22. Дранко О.И., Кислицына Ю.Ю. «Многоуровневая модель финансового прогнозирования деятельности предприятия» // «Управление социально-экономическими системами: Cборник трудов молодых ученых» / ИПУ РАН. — М.: Фонд «Проблемы управления», 2000. — C. 209-221.

23. Ковалев В.В. «Введение в финансовый менеджмент» — М.: «Финансы и статистика», 1999.

24. Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма?: Сборник статей. — М.: «Дело», 1999.

25. Лейфер Л. А., Дубовкин А. В . «Применение модели САРМ для расчета ставки дисконтирования на российском рынке инвестиций». http://www.pcfko.ru/research5.html

26. Куколева Е., Захарова М. «Безрисковая ставка: возможные инструменты расчета в российских условиях» // «Вопросы оценки». — 2002. — №2.

27. Синадский В. «Расчет ставки дисконтирования», Журнал «Финансовый директор». — 2003. — № 4.

28. Рачков И.В. «Расчет стоимости акционерного капитала с помощью модели Goldman Sachs».

29. Шипов В. , «Некоторые особенности оценки стоимости отечественных предприятий в условиях переходной экономики» // «Рынок ценных бумаг». — 2000. — № 18. http://www.iteam.ru/publications/article_175/

30. Рожнов К. В. «Вариант расчета ставки дисконтирования в оценке бизнеса на основе метода кумулятивного построения» // «Вопросы оценки — 2000». — № 4. http://oot.nm.ru/files/1.pdf

31. Jennergren L. P. A Tutorial on the McKinsey Model for Valuation of Companies — Fourth revision // Stockholm School of Economics — August 26, 2002.

32. Брейли Р., Майерс C. «Принципы корпоративных финансов» — М., «Олимп-Бизнес», 2004.

33. Goriaev A. Risk factors in the Russian stock market // New Economic School — Moscow: 2004. http://www.nes.ru/~agoriaev/Goriaev%20risk%20factors.pdf

34. Humphreys D. Nickel: An Industry in Transition1 http://www.nornik.ru/_upload/presentation/Humphreys-Dusseldorf.pdf

35. Выступление заместителя Генерального директора — члена Правления ОАО «ГМК «Норильский никель» Т. Моргана на конференции BMO Capital Markets 2007 Global Resources Conference. Тампа, Флорида (США), 26 февраля 2007 года http://www.nornik.ru/_upload/presentation/2007%2002%2026%20BMO%20February%202007%20Norilsk%20Nickel_final.pdf

36. Выступление заместителя Генерального директора ОАО «ГМК «Норильский никель» Д.С. Морозова на конференции UBS. Москва, 13-15 сентября 2006 года.

На современном этапе развития делового рынка и мировой экономики оценка нематериальных активов и интеллектуальной собственности стала не менее важной, чем материальных. Усилилась роль объективного анализа и точного определения стоимости бизнеса. Эта процедура просто необходима тем, кто планирует инвестиции, покупку или продажу предприятий. Независимая оценка стоимости компании в таких ситуациях становится важным инструментом управления, который даст возможность сделать правильный выбор, избежать многих рисков и получить максимальную прибыль. Даже не сможет полноценно функционировать и расширяться без качественной оценки на одном из этапов развития.

Что такое оценка стоимости бизнеса?

Оценка стоимости бизнеса – это процедура определения рыночной стоимости предприятия (с учетом материальных, нематериальных активов, финансового состояния, ожидаемой прибыли), которую проводят официальные органы или эксперты. Объектом оценки может стать любая собственность в совокупности с пакетом прав на нее. Значение термина «оценка бизнеса» немного другое. Оно подразумевает определение в денежном соотношении стоимости предприятия, которое включает в себя (кроме активов) его полезность и затраты, совершенные для ее получения.

Главная цель оценки заключается в установлении для клиента величины рыночной стоимости оцениваемых активов. Заказчик инициирует проведение оценки бизнеса, как правило, в случае продажи или покупки компании, долевого интереса, кредитования, финансирования проектов, повышения эффективности управления предприятием и т.д. Часто возникают ситуации, когда объединяются несколько причин.

Когда нужна оценка стоимости бизнеса?

Повышение стоимости бизнеса – один из важных показателей роста его доходности, понижение свидетельствует о необходимости изменений в системе управления и стратегии развития. В проведении объективной оценки может быть заинтересован как владелец предприятия, так и третья сторона.

Стоимость предприятия определяют при:

• оценке эффективности управления;
• акционировании;
• реорганизации;
• использовании ипотечного кредитования;
• налогообложении при наследовании, дарении;
• участии в деятельности фондового рынка;
• оценке выделяемых долей бизнеса при слиянии в виде консолидации и расширения;
• частичной или полной ликвидации;
• эмиссии новых акций и т.д.

Оценка бизнеса может понадобиться не только потенциальному инвестору или владельцу предприятия, но и другим участникам рынка, например страховым компаниям (для определения величины риска, подтверждения соблюдения договора о разделении риска между клиентом и страхователем), кредитным организациям (чтобы оценить платежеспособность, определить оптимальную сумму максимального кредита), а также государственным структурам, акционерам, поставщикам, производителям, посредникам. Конечный результат оценки может быть представлен в одном отчете в нескольких разделах или в двух разных документах. Оценку предприятия проводят в соответствии с поставленной целью, которую формулирует заказчик при составлении Договора и Задания на оценку. Они обязательно должны соответствовать ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации», положениям «Национального Кодекса этики оценщиков Российской Федерации» и Федеральным стандартам оценки.

Способы оценки бизнеса

Перед вложением средств или приобретением бизнеса покупатель прежде всего оценивает его полезность для себя. Она должна соответствовать его индивидуальным потребностям в получении дохода. Именно последний показатель с учетом затрат и является основой рыночной стоимости, которую рассчитывает оценщик. Принципы, методы и подходы к ее определению выбирают исходя из специфики бизнеса как «товара»: инвестиционность (в него вкладывают деньги, ожидая в перспективе получение прибыли), системность (его можно продавать как систему или отдельные элементы), потребность (зависит от обстановки внутри производства и во внешней среде). Процесс оценки состоит из нескольких этапов, выполняемых специалистом-оценщиком для объективного определения стоимости бизнеса:

• заключение договора об оценке с заказчиком;
• определение характеристик объекта оценки;
• анализ рынка;
• выбор методов оценки, проведение расчетов;
• обобщение результатов, полученных в рамках каждого из подходов, определение итоговой величины стоимости объекта;
• составление и передача заказчику отчета.

На четвертом этапе оценщик выбирает один или несколько оптимальных подходов к оценке предприятия, которые будут максимально эффективны в конкретной ситуации. Способы оценки бизнеса универсальны, но их подбирают индивидуально в каждой ситуации.

Затратный

Этот подход подразумевает совокупность методов оценки стоимости объекта, которые нацелены на определение затрат, необходимых для восстановления, замещения предприятия с учетом издержек, износа оборудования и других факторов. Он позволяет отследить абсолютные изменения по бухгалтерскому балансу с его возможной корректировкой на дату оценки (по мнению независимого эксперта-оценщика) - используются данные о текущих рыночных ценах на рабочую силу, материалы и другие затраты.

Доходный

Доходный подход означает совокупность методов оценки стоимости объекта, которые базируются на определении величины ожидаемых доходов от бизнеса. В этом случае ключевым фактором, определяющим стоимость объекта, выступает доход. Чем он больше, тем выше его рыночная стоимость. Здесь эксперты применяют оценочный принцип ожидания, учитывая период получения потенциального дохода согласно плану, количество и степень рисков. Для анализа применяются коэффициенты капитализации, которые рассчитывают исходя из данных рынка. Этот способ оценки считают самым эффективным и удобным для определения стоимости бизнеса (только в некоторых случаях более точными оказываются сравнительный или затратный). Подход лучше использовать, если доходы предприятия стабильны.

Сравнительный

Сравнительный способ определения стоимости предприятия означает комплекс методов оценивания, которые основываются на сравнении объекта оценки с конкурирующими объектами (при схожести характеристик, наличии информации о ценах сделок). Специалисты считают, что именно он дает максимально точные результаты (конечно, при условии активной работы рынка похожих по параметрам объектов собственности). Для этого подхода используют рыночные данные по аналогичным объектам и метод рынка капитала, сделок и отраслевых коэффициентов (с элементами – сопоставительный анализ по эталонным показателям).

Важно: стоит отметить, что каждый подход дает возможность подчеркнуть и объективно проанализировать определенные характеристики объекта оценки, но все они взаимосвязаны.

Как оценить стоимость бизнеса?

Оценкой бизнеса и других объектов занимаются специализированные компании. Чтобы оценить стоимость предприятия, необходимо обратиться к специалистам, четко указать цель определения стоимости и подписать Договор. Согласно Постановлению Правительства РФ от декабря 2007 г. №60 процесс оценки должен проходить в несколько этапов:

1. Определение объекта (описание, права на него, дата и база оценки, ограничивающие условия).
2. Заключение договора о проведении оценки (определение и предварительный осмотр объекта, выбор типа, источников нужных данных, подбор персонала, разработка плана оценки, составление и заключение договора, оплата услуг).
3. Определение характеристик объекта (сбор и проверка данных, определение внешней и внутренней информации).
4. Анализ рынка (включает в себя анализ финансовых коэффициентов, отчетов, корректировку финансовой отчетности в целях оценки).
5. Выбор методов в рамках конкретного подхода (или нескольких), проведение необходимых расчетов.
6. Обобщение результатов, определение итоговой стоимости объекта.
7. Составление и передача заказчику отчета.

Выбор оценочной компании

Оценочная компания является организатором оценочного проекта, помогает оценщику в ведении его профессиональной деятельности, оказывает маркетинговую, финансовую и информационную поддержку. Она предоставляет услуги не только владельцам предприятий, но и юридическим лицам, финансовым учреждениям (чаще всего банкам), страховым компаниям и госструктурам. Услуги по оценке оплачивает, как правило, собственник имущества, но часто вторая сторона выдвигает определенные требования касательно компании-оценщика. Выбирая оценочную компанию, необходимо собрать о ней максимум объективной информации и убедиться в ее компетентности и профессионализме. Особенное внимание стоит обратить на следующие факторы:

• срок работы на рынке;
• отзывы клиентов;
• деловая репутация;
• позиция в рейтингах независимых специализированных агентств и изданий (но важно обращать внимание на критерии рейтинга, он должен формироваться из обобщенных показателей; можно воспользоваться данными, например, ресурса banki.ru, которые отображают степень удовлетворенности клиентов услугами разных банков, и просмотреть, с какими оценочными компаниями они сотрудничают);
• документы (Свидетельство о государственной регистрации юридического лица, копии или сканы учредительных документов и т.д.);
• награды, свидетельства, дипломы;
• сумма страхования ответственности (чем она выше – тем безопаснее для заказчика).

Оценочная компания должна проявить себя как организация, которая дает верные результаты и предлагает услуги объективных экспертов, не мотивированных третьей стороной.

Подача необходимых бумаг

Для старта процесса оценки владелец бизнеса должен предоставить пакет документов. Его позиции зависят от цели проведения, формы собственности и критериев формирования оценки. Многие оценочные компании запустили сайты, где можно подать заявку онлайн или по телефону (но представить документы необходимо только лично). Базовый пакет включает в себя следующие бумаги:

1. Свидетельство регистрации или Устав.
2. Для акционерных обществ – отчеты об итогах выпуска ценных бумаг, выписка из реестра акционеров.
3. Документы, отображающие организационную структуру и виды деятельности объекта.
4. Бухгалтерская отчетность за последние 3-5 лет, иногда дополнительно нужно пояснение по некоторым статьям баланса.
5. Копии патентов, лицензий.
6. При необходимости – документы, подтверждающие право собственности на недвижимость.

Совет : важно учитывать, что у каждой оценочной компании своя методология работы. Иногда кроме базового набора документов от заказчика требуют дополнительные бумаги, например план развития на ближайшие несколько лет, составление проекта инвестиций, заключение аудитора, пояснительную записку от владельца с описанием компании и указанием численности штата.

Согласование модели оценки

Динамичная экономическая ситуация в стране и мире становится причиной того, что для каждой оценки необходимо разрабатывать индивидуальную модель. Исследование одного и того же объекта редко повторяют, но и в данном случае воспроизвести такую же оценку невозможно. В качестве базы оценщики используют общепринятые модели. Их выбор обязательно согласовывают с клиентом исходя из целей и заданий проекта. Оптимальная модель должна учитывать не только финансовый аспект, но и помочь в оценке уровня корпоративного управления, иметь потенциал и выступать как самостоятельный метод оценки стоимости бизнеса.

Базовые модели оценки стоимости бизнеса:

1. Экономической добавленной стоимости (Economic value added - EVA).
2. Рыночной добавленной стоимости (Market value added - MVA).
3. Добавленной стоимости собственного капитала (Shareholder value added - SVA).
4. Полной доходности акционерного капитала (Total shareholder return - TSR).
5. Добавленного потока денежных средств (Сash value added - CVA).

Получение отчета с результатами

Оценка бизнеса - пример

Отчет об оценке бизнеса могут подать как в текстовом формате, так и в форме таблиц или с их активным использованием. Для примера рассмотрим оценку предприятия методом чистой стоимости активов (затратный подход). Его чаще всего применяют, если предприятие имеет значимые материальные активы (или их очень мало), процент от общих затрат в себестоимость продукта или услуги незначителен, в последние годы денежный поток подвергался значительным колебаниям и если у предприятия нет полностью амортизированных активов, которые в настоящее время приносят доход.

Рассмотрим пример на основании таблицы:

Сохраните статью в 2 клика:

Оценка бизнеса необходима не только для проведения сделок купли-продажи, расчета залоговой стоимости, но и в других целях, например для определения эффективности управления. В ходе выполнения поставленного задания эксперт учитывает, кроме затрат на создание предприятия, рыночные факторы, которые могут повлиять на стоимость, а также использует технологический, организационный и финансовый анализы. Оценочная деятельность представляет собой важнейшую часть любого развитого государства, ведь результаты оценки стоимости становятся основой для принятия важных экономических и управленческих решений в частном и государственном секторе.

Вконтакте

Стоимость действующего бизнеса представляет собой объективный показатель функционирования предприятия и отражает текущую стоимость благ в будущем от его функционирования. Что позволяет рассчитать наиболее вероятную цену, по которой он может быть продан на открытом рынке. Вопрос, как оценить стоимость бизнеса, носит практический характер и имеет огромное значение для каждого предпринимателя на различных этапах функционирования фирмы .

Как осуществляется оценка бизнеса

Прежде всего, необходимо определить главную цель, которую имеет процесс расчета стоимости бизнеса. Здесь возможны два варианта.

Первый вариант - стоимость необходима для осуществления определенных правовых действий. То есть вам требуется получить официальное заключение в виде "Отчета об оценке", который будет подготовлен независимым оценщиком, имеющим лицензию на осуществление данной процедуры.

Второй вариант – оценка проводится для определения того, сколько в реальности составляет стоимость вашего бизнеса. Для этого вам уже не требуется "Отчет об оценке", согласно требованиям закона №135-ФЗ.

Эти варианты имеют принципиальное различие не в качестве работы, которую выполняет оценщик, а в отношении полученных результатов. Оценочная деятельность представляет собой лицензируемый вид деятельности. По этой причине к ней предъявляются определенные требования со стороны действующего законодательства. Выполнение этих требований в процессе составления Отчета об оценке, как правило, становится причиной повышения стоимости работы специалиста.

Если результаты работы оформляются не в виде официального Отчета, а как Заключение, в ходе переговоров происходит детальная разработка и согласование четко сформулированного задания на оценку. Согласно данному заданию оценщики будут выполнять лишь указанные вами процедуры, которые требуются для решения тех или иных вопросов.

Оценка бизнеса – процедура, при которой требуется рассчитать стоимость бизнеса как имущественного комплекса, который обеспечивает своему владельцу получение прибыли.

В ходе оценки учитывается стоимость всех активов компании: машин, недвижимости, оборудования, финансовых вложений, складских запасов, нематериальных активов. Также необходимо учесть прошлые и будущие доходы, возможные перспективы дальнейшего развития компании, конкурентную среду и состояние рынка в целом. На основании комплексного анализа осуществляется сравнение предприятия с компаниями-аналогами. После чего уже складывается информация о реальной стоимости бизнеса.

Методология

Чтобы рассчитать стоимость предприятия, используется три метода : затратный, доходный и сравнительный. На практике встречаются разные ситуации, и по каждому классу ситуаций используются свои рекомендованные методы и подходы.

Для адекватного выбора метода необходимо заранее классифицировать ситуации, определив тип сделки, особенности момента, на который осуществляется оценка и так далее.

Определенные виды предприятия оцениваются чаще всего на основании коммерческого потенциала. К примеру, для гостиницы источником дохода являются постояльцы. Этот источник в последствии сравнивается со стоимостью операционных расходов для определения доходности бизнеса. Подобный подход называют доходным . Данный метод основан на дисконтировании прибыли, полученной от сдачи имущества в аренду. В результаты оценки согласно данному методу включаются и стоимости земли, и стоимость здания.

Если бизнес не покупается и не продается, развитого рынка бизнеса в данном направлении не существует, к примеру, рассматривается больница или правительственное здание, то оценка может осуществляться на основе затратного метода , то есть будет учитывать стоимость строительства здания с учетом амортизации и стоимости износа.

Если существует рынок бизнеса, который подобен оцениваемому, может быть использован рыночный или сравнительный метод для определения рыночной цены предприятия . Этот метод основа на выборе сопоставимых объектов, которые уже были проданы на рынке.

В идеальных условиях все три используемых метода должны давать одну и ту же величину стоимости. Но на практике рынки являются несовершенными, производители могут работать неэффективно, а пользователи могут обладать несовершенной информацией.

Данные подходы предполагают использование различных методов оценки.

Доходный подход включает :

• метод дисконтирования денежного потока, ориентированный на оценку действующего бизнеса, который в дальнейшем будет функционировать. Он чаще используется для оценки молодых компаний, которые имеют перспективный продукт, но еще не успели заработать достаточный доход для капитализации.
• метод капитализации используется для тех предприятий, который в ходе капитализации накопили активы в предыдущие периоды.

Затратный подход включает :

• метод ликвидационной стоимости;
• метод чистых активов, применимый для тех случаев, если инвестор планирует значительно снизить объемы выпуска либо вообще закрыть предприятие.

Сравнительный подход включает :

• метод отраслевых коэффициентов, ориентированный на оценку действующий компаний, который и в послеотчетные периоды будут продолжать функционировать.
• метод сделок, применимый при тех случаях, когда планируется снижение объемов выпуска или закрытие предприятия.
• метод рынка капитала, также ориентированный на действующее предприятия.

Методы сравнительного подхода применимы только при выборе компании-аналога, которая должна относиться к тому же типу, как и оцениваемое предприятие. Ниже мы кратко рассмотрим использование основных методик расчетов стоимости бизнеса.

Краткая инструкция

Для расчета стоимости вашего дела в прогнозном периоде необходимо воспользоваться методом дисконтирования денежных потоков. Для приведения будущего дохода к настоящей стоимости используется ставка дисконтирования.

Тогда согласно прогнозу стоимость бизнеса рассчитывается по следующей формуле :

P = CFt/(1+I)^t,
где I – ставка дисконтирования, CFt обозначает денежный поток, а t – это номер периода, за который производится оценка.

При этом важно понимать, что и в постпрогнозный период ваше предприятие будет продолжать функционировать. В зависимости от дальнейших перспектив развития бизнеса возможны разные варианты от полного банкротства до быстрого роста. Для расчётов может быть использована модель Гордона, предполагающая стабильные темпы роста прибыли и продаж и равенство величины износа и капитальных вложений.

В этом случае используется следующая формула :
P = СF (t+1)/(I-g),
где CF (t+1) отражает денежный поток за первый год послепрогнозного периода, g – темпы роста потока, I – ставка дисконтирования.

Эта модель наиболее целесообразна при расчете показателей для бизнеса со значительной емкостью рынка сбыта, стабильными поставками материалов, сырья, а также со свободным доступом к денежным ресурсам и в целом благоприятной ситуации на рынке.

Если же прогнозируется банкротство предприятия и дальнейшая продажа имущества, тогда, чтобы рассчитать стоимость бизнеса, необходимо использовать следующую формулу :
P = (1-Lср) x (A-O) – Pликв,
где P ликв – расходы на ликвидацию предприятия, L ср – скидка за срочную ликвидацию, О – величина обязательств, А – стоимость активов компании с учетом переоценки.

Затраты включают расходы на страхование, налогообложение, оплату услуг оценщика, управленческие расходы, выплаты персоналу. Величина ликвидационной стоимости также зависит от места расположения компании, качества активов, общей ситуации на рынке и других факторов.

В ходе оценки отечественных предприятий огромное значение имеет дата осуществления оценки. Особенно большое значение привязки расчетов к дате имеет в условиях рынка, перенасыщенного собственностью, находящейся в предбанкротном состоянии, испытывающего нехватку инвестиционных ресурсов.

Российская экономика характеризуется превышением предложения активов над спросом. Такой дисбаланс оказывает влияние на стоимость предлагаемого для продажи имущества. Цена имущества на сбалансированном рынке не будет совпадать со стоимостью в условиях депрессии. Но инвесторов и владельцев бизнеса в первую очередь будет интересовать именно реальная стоимость на конкретном рынке в определенных условиях. А покупатели нацелены на снижение вероятности потери денежных средств, поэтому они требуют предоставления гарантий. В ходе оценки стоимости бизнеса требуется учитывать все факторы риска, в том числе банкротства и инфляции.

В условиях инфляции на первый взгляд для расчетов лучше всего использовать метод дисконтирования денежных потоков. Это верно только тогда, если темпы инфляции предсказуемы. Однако спрогнозировать поток дохода в условиях нестабильности на несколько лет вперед достаточно сложно.

Оценка стоимости бизнеса – достаточно сложная и дорогостоящая процедура, но иногда она становится единственным верным шагом перед принятием стратегически важных решений. Когда появляется необходимость оценить бизнес, какие существуют методы оценки, и как извлечь из оценки максимальную выгоду для бизнеса, узнаете в статье.

Оценка стоимости бизнеса: что такое и когда она нужна

Давайте проведем аналогию. Если вы собираетесь покупать или продавать дом с участком, что выделаете в первую очередь? Правильно - просматриваете объявления о продаже аналогичных домов в выбранных районах с целью «прицениться», назначить дому правильную цену, исходя из ситуации на рынке и ваших ожиданий.

Фактически вы будете определять цену активам (дому и участку), сравнивая такие показатели как:

1. Чистые активы – сумма затрат которую вы или хозяин дома понесли на покупку и строительство, ремонт и благоустройство.
2. Рыночные ожидания – сумма, которую готовы заплатить за аналогичный объект покупатели на рынке сегодня.
3. Собственные ожидания (инвестиционные ожидания) – сумма, в которую вы или покупатель оцениваете будущую пользу от приобретения объекта. Это может быть польза от собственного пользования, время проведенного с внуками на каникулах или польза для здоровья от выращенного самостоятельно урожая. Или же это может быть польза от инвестиций в покупку дома, если вы планируете сдавать его в аренду и/или продать, когда вырастет цена.

С бизнесом дела обстоят также, с той лишь разницей, что найти два хотя бы примерно одинаковых бизнеса невозможно. Даже типовая кофейня будет иметь свои неповторимые характеристики: проходимость, качество кофе, квалификация и мотивированность команды, интерьер и т.д.

Когда возникает необходимость оценки бизнеса предприятия

Начнем с тех случаев, когда обязательство по оценке бизнеса предписано законом. Согласно вы обязаны провести оценку бизнеса с следующих случаях:

1. При совершении сделок с вовлечением имущества Российской Федерации, то есть, если одной из сторон сделки купли-продажи, аренды или приватизации выступает государство.
2. При возникновении споров о стоимости имущества. Если сегмент бизнеса, имущественный комплекс или весь бизнес является предметом залога. Или же если у вас возникли споры с налоговой о правильности расчета базы для уплаты налога.
3. При совершении взноса в уставный капитал в неденежной форме - доля в капитале предприятия не может быть определена без привлечения оценщика.
4. При передаче предприятия или имущественного комплекса в ипотеку.
5. При закладе предприятия или имущественного комплекса.
6. При выкупе акционерным обществом своих акций по требованию акционеров. Акции должны быть выкуплены по цене не ниже рыночной - цену определяет независимый оценщик.
7. При банкротстве предприятия. Управляющий может приступать к продаже имущества, только осуществив оценку.

Добровольно оценивают бизнес те, кто:

• хочет купить/продать бизнес или долю в бизнесе. Продавец не хочет потерять в цене, а покупатель переплатить за то, что он не может «пощупать». См.,
• сравнивает инвестиционную привлекательность нового проекта в существующем или новом бизнесе с другими способами вложения денежных средств. Чтобы узнать, что выгоднее: продолжать разрабатывать ту же нишу, расширять ее, или же инвестировать в смежные области или даже в совсем другой бизнес;
• создает из своего бизнеса франшизу. Стоимость роялти и паушальных платежей можно определить только поняв первоначальную цену совокупности активов, которые вы хотите продавать (торговой марки, бизнес-процессов, имиджа, контрактов с поставщиками и прочее);
• желает повысить качество управления существующим бизнесом, в том числе провести реструктуризацию, избавиться от нерентабельных активов, выявить активы, чей потенциал не полностью раскрыт (см. готовится к сделкам слияния или поглощения. Появляется дополнительный стимул оценки – определение эффекта синергии;
• планирует получить кредит в банке или фонде под залог имущества. Имея на руках результаты независимой оценки, заемщик может требовать более выгодные условия по кредитам (см. также, страхует имущественный комплекс;
• передает права пользования нематериальными активами на лицензионной основе;
• оценивает ущерб от правонарушений в области пользования нематериальными активами. Документы оценки будут незаменимыми аргументами в суде, так как правонарушитель будет обязан уплатить сумму доказанного ущерба и потерянную выгоду;
• планирует извлечь выгоду из для целей налоговой оптимизации;
• проводит добровольную ликвидацию бизнеса.

Зачем нужна оценка определились. Переходим к разделу: Как оценить бизнес?

Методы оценки бизнеса

Вернемся к аналогии с покупкой дома. Оценить дом можно тремя способами:

1. Сравнительный метод - сравнить цены на аналогичные дома на рынке.
2. Затратный метод - посчитать, сколько денег вам потребуется, чтобы купить такую же землю и построить такой же дом самостоятельно.
3. Доходный метод - спрогнозировать, сколько ценности принесет в будущем приобретение этого дома.

Так вот, для оценки бизнеса используют те же методы. Рассмотрим каждый из них подробнее.

Методика оценки бизнеса, которая устроит собственника

Методику оценки бизнеса надо выбирать, исходя из конкретных целей собственника. Смотрите - пять способов оценки стоимости бизнеса, на случай, если собственник покупает или продает:

• компанию, акции которой торгуются публично;
• долю обществу;
• действующий бизнес;
• дополнительную инфраструктуру для собственного бизнеса;
• организацию на грани ликвидации или банкротства.

Сравнительный подход к оценке бизнеса

Основан на определении стоимости объекта через поиск аналогичных объектов и применение к ним корректирующих коэффициентов.

Подразделяется на:

• метод компании-аналога;
• метод сделок;
• метод отраслевых коэффициентов.

Метод компании аналога

Метод компании-аналога предполагает выбор аналогичных оцениваемой компаний на сформированном фондовом рынке, а метод сделок – как частный случай метода компании – аналога, действует на рынке слияний и поглощений.

Алгоритм проведения оценки по этим двум методам схож:

1. Собирают информацию и составляют список аналогов.
2. Проводят стандартный финансовый анализ отчетности оцениваемой компании и компаний-аналогов.
3. Рассчитывают мультипликаторы по каждой компании, основанные на ключевых показателях финансового анализа (выручке, прибыли, ликвидности, финансовой устойчивости и т.д.). Мультипликатор – это коэффициент, показывающий связь между стоимостью компании и ее ключевыми финансовыми показателями .
4. С помощью статистических методов определяют средние - моду или медиану мультипликаторов, которые умножают на показатели финансовой отчетности оцениваемой компании.
5. Рассчитывают стоимость компании путем согласования стоимостей, полученных на основании применения разных мультипликаторов.

Владелец бизнеса сделает все возможное, чтобы максимально завысить его стоимость при продаже. Но даже если времени, отведенного на сделку, недостаточно для полноценного дью - дилидженс, у финансового директора предприятия-покупателя есть все шансы обнаружить подвох и подстраховаться на случай обмана. Достаточно знать распространенные и наиболее популярные приемы, к которым прибегают продавцы, для того чтобы приукрасить реальное положение дел в компании.

Метод отраслевых коэффициентов

Метод отраслевых коэффициентов находит большее применение на Западных рынках, так как там сформировалась более широкая база знаний и накопленный опыт по сделкам с куплей-продажей компаний по отраслям. Отраслевые коэффициенты представляют собой уже готовые мультипликаторы, рассчитанные для компаний конкретной отрасли.

Метод отраслевых коэффициентов подходит для экспресс-оценки малого бизнеса и не требует привлечения оценщика, поскольку он прост в применении. Например, известно, что MIN мультипликатор по месячной выручке для магазина бытовой техники равен 1, а MAX 2.

Это значит, что продать магазин бытовой техники, чья месячная выручка составляет k 2000 долл. можно за k 2000 долл. минимум и за k 4000 долл. максимум.

Для ресторана отраслевые мультипликаторы по годовому денежному потоку составляют MIN 1 и MAX 3 , значит при годовом потоке в k15000 долл. покупатель будет рассчитывать на стоимость от k15000 долл. до k45000 долл.

Но в реалиях постсоветского пространства метод отраслевых мультипликаторов не прижился, так как объективной истории на рынках купли-продажи бизнеса пока нет.

Плюсы сравнительного подхода : алгоритм использования метода довольно прост, его легко проверить и актуализировать. Использование метода не требует существенных временных затрат. Стоимость бизнеса, получаемая по сравнительному методу, уже актуализирована по текущим рыночным ожиданиям.

Минусы сравнительного подхода : 1. недостаток информации о компаниях – аналогах ввиду неразвитости рынка покупки-продажи бизнеса; 2. отсутствие в сравнительном подходе ожиданий по перспективам - и сверхприбыльный в будущем бизнес, и бизнес на стадии спада оцениваются одинаково.

Готовая модель в Excel для оперативной оценки стоимость бизнеса

Чтобы оценить бизнес своими силами в сжатые сроки, воспользуйтесь готовой моделью в Excel. Она рассчитает стоимость по методу капитализации чистой прибыли. Потребуется минимум данных о компании. Подготовьте отчет о финансовых результатах за три года, предшествующих дате оценки. Также понадобятся несколько цифр из бухгалтерского баланса на последнюю отчетную дату и плановая выручка на предстоящий год.

Затратный подход к оценке стоимости бизнеса

Затратный подход отталкивается не от внешних факторов существования бизнеса, а рассматривает сам бизнес в течение периода его существования. Он подразделяется на метод чистых активов и метод ликвидационной стоимости. Соответственно, первый используется для определения стоимости бизнеса «на продажу» а второй – для его ликвидации.

Метод чистых активов

Его задача – определить величину собственного капитала путем вычитания из текущей стоимости всех активов текущей стоимости всех обязательств.

Формула определения стоимости бизнеса с использованием затратного подхода:

Подразумевается, что в совокупности бизнес не может стоить дешевле, чем стоят по-отдельности заработанные им активы, и что осведомленный инвестор не заплатит за бизнес больше, чем нужно будет потратить на создание такого же бизнеса «с нуля».

Вторым утверждением затратного подхода является то, что балансовая стоимость активов не равна рыночной. Поэтому в затратном подходе предлагается оценить поэлементно:

• основные средства;
• нематериальные активы;
• оборотные активы;
• долгосрочные обязательства;
• краткосрочные обязательства.

Для оценки рыночной стоимости каждого элемента баланса можно использовать как затратный подход, так и другие подходы к оценке.

Пример 1

Оценим оборудование, находящееся на балансе предприятия, затратным подходом.

Согласно балансу, стоимость оборудования равна 2 400 тыс. руб., дата ввода в эксплуатацию – 01.01.2015, первоначальная стоимость – 4 200 тыс. руб.

Стоимость оборудования на текущий момент будет равна:

Стек = Св - И

Стоимость воспроизводства идентичного оборудования складывается из покупки, модернизации, затрат на доставку и установку и составляет 4 850 тыс. руб., исходя из цен 2018 года. Стоимость замещения равна стоимости воспроизводства.

Износ рассчитываем по формуле:

И= ИФ +ИМ +ИЭ

Износ оборудования за период с 01.01.2015 по 30.11.2018 составил:

И = 1160 + 520 + 250 = 1 930 тыс. руб

Текущая стоимость оборудования равна 4 850 – 1 930 = 2 920 тыс. руб.

Оценку обязательств проводят, только если есть достоверная информация об их рыночной или «затратной» стоимости, в остальных случаях их приводят по балансовой стоимости.

Пример 2

Перед сделкой поглощения приглашенная команда оценщиков производит оценку компании - цели методом чистых активов. Чистые активы компании-цели составили 5 500 тыс. долл.

Баланс компании за текущий и предыдущий год

Оценщики провели расчеты и определили текущую стоимость активов и пассивов баланса.

Метод ликвидационной стоимости

Используют для оценки бизнеса или имущественного комплекса, исходя из предположения об их ликвидации. Задача метода – определить какие активы можно продать и какова будет их цена.

Формула ликвидационной стоимости:

Сликв= Стек * (1 - Кв.пр) - Зпрод

Пример 3

Компания приняла решение ликвидировать складской комплекс, состоящий из здания, земли под ним, складского оборудования, машин. Текущая стоимость комплекса, определенная по методу чистых активов, составила 8 750 тыс. долл., но в результате оценки было определено, что часть оборудования сильно морально устарела (на 85%) и найти ей покупателя в сокращенные сроки не представляется возможным. Поэтому данное оборудование решено было утилизировать. Стек оборудования 340 тыс. долл., затраты на утилизацию 32 тыс. долл. Срок экспозиции был принят 2 месяца в связи с увольнением в течение этого срока персонала. Коэффициент вынужденной продажи составил 0,3. Затраты на продажу были оценены в 45 тыс. долл.

Ликвидационная стоимость составит:

Сликв = (8750 – 340 - 32)*(1-0,3) – 45 = 5 820 тыс. долл.

Плюсы затратного подхода : использование затратного подхода полностью оправданно для капиталоемких предприятий, которые испытывают финансовые трудности и не имеют позитивного прогноза на ближайшее будущее. Положительный момент затратного подхода – для его реализации не нужна информация об аналогах, что сильно упрощает оценку в условиях непрозрачных рынков.

Минусы затратного подхода : большие затраты труда и времени на его проведение, его оторванность от рынка (например, предприятие могло вложить миллионы в настройку цеха по технологии, которая быстро устарела. Затраты высокие, рыночной стоимости ноль), и от перспектив развития бизнеса (высокотехнологичные стартапы ничего не стоят по затратному подходу).

Определить справедливую стоимость непубличной компании сложнее. Несомненно, способность бизнеса генерировать доход и здесь важнейший фактор стоимости, но для миноритарного собственника непубличной компании не меньшее значение имеет возможность обеспечить возврат на вложенный капитал. Если величину будущего денежного потока можно вычислить, то возврат на вложенный капитал в данном случае не математическое понятие. В современных российских условиях именно возможность легального изъятия части прибыли становится решающим фактором при определении цены непубличного бизнеса. Не менее существенным, чем сама способность бизнеса генерировать доход.

Доходный подход к оценке стоимости бизнеса

Это любимый подход всех инвесторов и бизнесменов, потому что каждый из методов рассматривает инвестиции как инструмент получения прибыли в дальнейшем, а не как способ приобрести бесполезные активы.

Доходный подход основан на предположении, что бизнес будет приносить денежные потоки (доходы) в будущем, которые можно пересчитать на сегодняшний день. Самыми распространенными методами доходного подхода являются:

1. Метод капитализации дохода;
2. Метод дисконтирования денежных потоков.

Метод капитализации дохода

Наиболее простой из двух методов, основан на предположении, что бизнес развивается стабильно и будет приносить условно одинаковый доход на протяжении среднесрочного - долгосрочного периода.

По методу капитализации дохода стоимость бизнеса (доли в бизнесе) равна нормализованной годовой доходности деленной на ставку капитализации, т. е. рассчитывается по формуле:

Нормализованная прибыль может быть выбрана из:

• чистой прибыли бизнеса за последний год;
• расчетной прибыли за первый последующий год;
• дивидендов за прошедший год;
• расчетных дивидендом за последующий год;
• тех же величин, усредненных за 3–5 прошедших лет.

Ставка капитализации в свою очередь определяется как доходность альтернативных инвестиций по формуле:

Пример 4

Инвестор решает вопрос о входе в долю в бизнесе, стабильно в течение 5 лет приносившем своим собственникам доход в размере 5 000 долл. Прогнозы по функционированию бизнеса позитивные, то есть планируется, что он и дальше будет приносить по 5 000 долл. или даже больше, ежегодно. Обсуждается продажа доли в 30%. Альтернативой вложения денег для инвестора будет другой проект с доходностью 19% и аналогичными рисками.

Инвестор посчитал максимальную цену покупки доли по методу капитализации дохода

Скап = (5000 * 0,33) / 0,19 = 8 711 долл.

Заплатив эти деньги, он получит доход, эквивалентный 19% годовых.

Плюс метода капитализации дохода - его простота. Среди минусов – неспособность учитывать колебания денежных потоков от периода к периоду и отсутствие учета стоимости ликвидации проекта по окончании срока действия.

Ну а если бизнес молодой, развивается стремительно, или подвергается другим факторам, делающими денежные потоки по годам неравномерными, то для его оценки используют метод дисконтирования денежных потоков.

Метод дисконтирования денежных потоков

Основан на построении модели движения денежных средств по периодам и определении дисконтированного сальдо денежных потоков.

Модель движения денежных средств можно строить из двух предположений: оцениваются общие инвестиции в проект или только собственный капитал. Также можно строить денежные потоки в номинальных ценах сегодняшнего дня или же в реальных ценах, учитывающих инфляцию.

Выбор периода построения модели движения денежных средств зависит от стабильности бизнеса. Считается, что после расчетного периода бизнес должен будет приносить стабильную или стабильно-растущую прибыль, поэтому все колебания денежного потока должны быть описаны в модели. На практике чаще строят модели на 3–5 лет.

Для того, чтобы наполнить модель цифрами по выручке и затратам, проводят ретроспективный анализ бизнеса, оценивают ожидания по рынку, конкуренцию, имеющиеся производственные мощности. Часто используют математические модели построения трендов.

Прогноз по инвестициям составляют на основе необходимых для создания (развития) бизнеса вложений в основные средства и оборотный капитал.

По завершении функционирования проекта его стоимость равна не нулю, а одной из нижеперечисленных:

1. ликвидационной, если планируется закрыть бизнес;
2. стоимости чистых активов, если продать;
3. стоимости по модели Гордона, если планируется продолжить бизнес и извлекать из него постоянный доход. См. также, как использовать модель Гордона для оценки стоимости активов .

После внесения всех данных в модель рассчитывают денежный поток нетто по каждому периоду и в целом. Но эта цифра еще не является стоимостью бизнеса, так как деньги в будущем стоят дешевле, чем деньги сегодня. Чтобы привести доходы будущего к их текущей сегодняшней стоимости, потоки дисконтируют, для чего определяют ставку дисконта.

Ставка дисконта обычно равна доходным ожиданиям инвестора от проекта с поправкой на риск. Рассчитываться она может по методу капитальных вложений (CAPM) или .

В итоге оценщик получит таблицу, графически отображенную на рисунке.

Для расчета стоимости бизнеса методом дисконтирования денежных потоков используют показатель NPV .

Пример 5

Команда оценщиков из примера 2 проводит оценку компании – цели не только по методу чистых активов, но и доходным методом.

Были проведены все подготовительные мероприятия, составлен прогноз функционирования бизнеса на 5 лет, рассчитана стоимость капитала и терминальная стоимость проекта.

Финансовая модель:

TV = 2510 тыс. долл.

Была посчитана стоимость бизнеса:

NPV = -480/1 + 1114/ (1+0.11) + 2021/ (1+0.11) 2 +2473/(1+0.11) 3 +2980/(1+0.11) 4 +2510/(1+0.11) 5 = 6836 тыс. долл.

Плюсы доходного подхода : при формировании стоимости бизнеса учитываются перспективы и ценность, принесенная инвестору.

Минусы доходного подхода : этот способ самый субъективный из возможных, потому что прогнозы на будущее строятся с большой долей неопределенности, и здесь важную роль играет позиция оценщика (оптимистичная или пессимистичная). Возникновение цифр по доходам и расходам трудно объективно доказать, поэтому степень доверия пользователей информации к доходному подходу снижена.

Выгода применения разных подходов к оценке стоимости бизнеса

В заключение несколько слов о выгодном жонглировании цифрами, как бонус для тех, кто дочитал статью до конца.

Как вы уже догадались, результаты оценки, полученные с применением разных подходов, отличаются. Иногда они могут отличаться в десять и более раз.

Поэтому никогда не соглашайтесь на предложение оценщика или партнера по бизнесу оценить часть или бизнес полностью только одним из подходов. Сравнивайте альтернативы и ищите более выгодную.

Как вы думаете, инвесторы, оценивавшие компанию – цель для поглощения из примеров 2 и 5, какой метод оценки афишировали? Конечно, оценку по чистым активам. И предложили поглотить компанию за 5 500 тыс. долл., а сами при этом имели в виду доход в 6 836 тыс. долл.

Итоговый выбор цены бизнеса между несколькими подходами нигде законодательно не закреплен, это может быть выбор какой-то одной цены, или средневзвешенная между несколькими подходами, в общем, есть простор для фантазии.